投资要点

公司2013年上半年营业收入和净利润分别同比增长35.29%和63.12%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长33.96%和102.01%,扣除所得税率调整的影响,上半年净利润同比增长39.6%。截止二季度末,公司2013春夏产品订单执行率达到83%。

上半年公司毛利率同比小幅下滑2.04个百分点,主要由于公司加大了对过季库存的清理力度(整体销量增长64.52%),影响了整体销售折扣水平。上半年公司期间费用率整体控制较好,同比下降2.81个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别同比下降了1.87与0.57个百分点。
   

上半年公司经营活动现金流量净额同比下降366.01%,由于公司继续加大对部分加盟商的支持,二季度末公司应收票据较年初有大幅增加,同时存货余额较年初也有26.25%的上升,部分反映了零售低迷对公司报表质量的影响。

上半年公司净新开店140家,其中第二季度净新开店92家,二季度末网点数达到1535家,我们预计2013年公司开店增速在21%左右。
    公司新渠道与新产品在上半年取得良好进展。新品牌Discovery在6月启动试运营,电商收入同比大幅增长205.62%,中报占整体销售收入比例达到13.84%。

目前公司终端形势和品牌服饰行业整体较为一致,没有明显的复苏。在经营策略上公司今年已经开始做出积极的改变,一方面下调期货比重,提高供应链效率,从源头上降低存货可能,另一方面公司大力发展全员电商,通过多渠道发展推动收入和盈利增长。

2013年公司业绩增长将主要来自渠道的扩张、一定的同店增长以及电商等其他新兴渠道的高速增长,我们预计公司全年基本能实现40%以上的盈利增长。从中期看我们仍看好户外行业的快速增长和公司的市值增长空间。

财务与估值考虑到目前的零售终端形势,我们小幅下调未来3年公司加盟商开店增速预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.73、0.94元,维持2013年25倍PE估值,对应目标价14.25元,维持公司增持评级。