探路者公司2012年上半年业绩保持高增长态势。公司2012年上半年实现收入3.80亿元，同比增长52.4%，实现归属于上市公司股东的净利润5923万元，同比增长36.1%，每股收益0.17元。2012年二季度公司收入环比一季度下降10.8%,这在近5年还是头一次，我们需要确认其中的原因。二季度毛利率为48.7%，比一季度降低2.1个百分点。由于税收优惠到期，相关复审尚在批复过程中，公司暂以25%的所得税率预提所得税费用，这是净利润增速低于利润总额增速的主要原因。
　　

渠道拓展继续推进，2013年春夏订货会表现依然良好。2012年上半年公司净新开店185家，店铺总数已达1226家，渠道拓展继续推进。公司2013年春夏订货会订单金额为7.25亿元，比2012年春夏订货会增长50.5%，预计将主要体现在2013年上半年的报表中。需要密切跟踪加盟商的开店意愿。
　　

公司积极打造多品牌运营体系，强化品牌营销。公司从2012年始逐步打造以探路者品牌为核心，新推出了电子商务品牌阿肯诺，拟推出户外休闲品牌DiscoveryExpedition，着力打造多品牌运作的体系。公司强化品牌营销，与旅游卫视合作推出以探险、挑战、旅游为主的真人秀节目《我是探路者》，公司还通过聘请代言人和赞助活动来推进品牌营销的深入。
　　

给予‚增持-A?的投资评级。我们预计2012、2013、2014年公司营业收入为11.06、14.82、18.46亿元，净利润为1.88、2.48、3.20亿元，每股收益为0.54、0.71、0.92元，对应的市盈率为37.2、28.2、21.9倍，给予‚增持-A?的投资评级，12个月目标价25元。
　　

风险提示：户外用品行业竞争加剧导致盈利能力下降、渠道拓展和订货会金额不达预期。